编者按
在全球经济格局深度重构的时代背景下，科技创新与产业创新的协同融合已成为驱动经济增长的核心动力。中国证监会主席吴清近日在2025陆家嘴论坛上提出“充分激活多层次资本市场的枢纽效能，推动科技创新和产业创新融合发展。”当前，我国资本市场虽已在服务创新驱动发展战略中显现成效，但与国际成熟市场相比，在市场化程度、投资者结构、制度弹性等方面仍存提升空间。未来，只有持续深化资本市场改革，构建更具韧性与活力的生态体系，有针对性地进行金融创新，才能推动科技、资本与产业的良性循环。
在全球经济格局深度重构的背景下，科技创新和产业创新的深度融合已成为驱动经济增长的核心动力。中国证监会主席吴清近日在2025陆家嘴论坛上表示，要充分发挥多层次资本市场枢纽功能，推动科技创新和产业创新融合发展。
接受中国经济时报记者采访的业内人士表示，我国资本市场紧密围绕创新驱动发展战略，在促进科技、资本与产业深度融合方面取得显著成效，多层次资本市场体系不断完善，拓展了对科技创新企业的服务覆盖面，但在市场化程度等方面与国际成熟资本市场相比仍存在一定差距，需进一步优化多层次资本市场结构，构建全链条、多层次、差异化的资本市场生态体系。
资本市场在市场化程度和制度弹性等方面有提升空间
清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩对中国经济时报记者表示，我国资本市场在科技创新和产业创新深度融合中正发挥着日益重要的作用，通过多层次资本市场体系、注册制改革、科技创新债券、并购重组、股权激励等机制，推动科技、资本、产业的良性循环。
“与国际成熟资本市场相比，我国资本市场的优势在于政策导向明确，支持体系完善，对符合国家战略方向的产业给予优先扶持，多层次市场体系有效对接不同发展阶段的企业需求。”田轩说。田轩表示，我国资本市场在市场化程度、投资者结构、制度弹性等方面与国际成熟资本市场相比仍存在一定差距。在国际成熟资本市场中，机构投资者和长期资金占比更高，这有利于科技企业的长期发展；金融产品种类丰富，涵盖股票、债券、期货、期权、衍生品等多个领域；市场定价机制较为完善，股票价格能更准确地反映企业的内在价值。
德邦证券研究所所长、首席经济学家程强对中国经济时报记者表示，目前，我国已建立起多层次资本市场接力机制，且在促进“科技—资本—产业”良性循环上取得成效，通过顶层设计建立起多层次资本市场接力机制，主板、科创板、创业板、北交所与新三板形成梯度覆盖，各板块定位清晰、功能互补。但与国际成熟市场相比仍有提升空间，目前我国资本期限错配，难以支撑前沿科技企业长周期创新、国际化程度与全球资源配置能力。另外，风险容忍度较低与投资者保护有待完善，这些需要通过制度设计与产品创新明确发展方向。
国投证券股权融资总部执行总经理陈哲向中国经济时报记者提供的一组数据表明，上市公司已成为我国科技创新的中坚力量。2024年，A股上市公司研发投入达1.88万亿元，占全社会研发投入的比重超过50%；专利持有量占全国总量的三分之一以上。这些企业通过持续的资本投入与资源整合，形成了“研发投入—技术突破—产业升级”的创新发展模式。与10年前相比，在市值超千亿元的A股上市公司中，科技企业占比从12%升至27%。在资本支持下，众多上市公司成长为行业龙头和细分领域隐形冠军。截至2024年末，中国A股市场总市值突破90万亿元，居全球资本市场第二位。
“与国际成熟市场相比，我国资本市场仍存在结构性差异。”陈哲认为，在资本形成机制方面，长期资本供给不足与短期化投资倾向并存；在产品服务体系建设方面，多层次资本市场尚难以完全满足科技企业全生命周期融资需求。此外，无形资产估值体系建设亟待加快。我国技术合同成交均价仅为美国的五分之一，构建科学的无形资产估值体系，促进创新链、产业链、资金链、人才链协同发展，已成为当前资本市场改革的重要课题。
构建全链条、多层次、差异化的资本市场生态体系
构建与科技创新和产业变革相适配的金融服务生态体系，需要持续推进制度创新、产品创新等。
田轩表示，需进一步优化多层次资本市场结构，提升金融产品多样性，构建全链条、多层次、差异化的资本市场生态体系。首先，在融资支持方面，进一步提高上市包容度，优化IPO审核流程，扩大北交所、创业板服务成长型创新创业企业的覆盖面。完善股权市场转板制度，畅通“区域性市场—新三板—交易所市场”晋升通道，为企业提供更灵活的融资路径。丰富科创企业债务融资工具，构建涵盖银行间科创债、私募债券市场、地方债券市场、交易所债券市场以及绿色债、科创债等特色债券市场的立体化融资渠道。进一步支持并购重组金融服务。
其次，在产品创新方面，支持科技企业发行高收益债券、绿色债券、可持续发展挂钩债券等创新品种。发展知识产权证券化产品，逐步构建专利、商标、著作权等无形资产评估交易体系，为科技企业提供更多融资选择，推动无形资产的价值实现。放宽中长期资金入市的投资限制，简化入市流程，考虑对长期资本投资实施差异化税收待遇，降低长期资本的投资成本，提高其实际收益率，鼓励开发更多长期投资工具，如REITs、ESG基金等，建立风险补偿机制，推动更多保险资金、养老金、企业年金等中长期资金入市。
再次，在配套机制方面，构建适配科技企业生命周期的监管框架，细化监管指标，强化信息披露，确保监管与创新的平衡。完善科技企业股权激励服务体系，提供全流程解决方案，利用人工智能技术优化股权定价和风险评估。建立科学合理的退市标准，除了财务指标外，增加科技创新能力相关指标。对于欺诈发行、重大信息披露违法等严重扰乱市场秩序的科创企业，坚决执行退市制度，对相关机构及个人加大追责力度，净化资本市场环境，保障投资者利益。
程强表示，在制度建设方面，一方面，要培育长期资本生态，解决资本期限错配的问题。科技企业的核心资产是知识产权、技术专利和创新团队等。资本市场应为企业提供从初创期到成长期、成熟期、衰退期各个阶段的全生命周期金融服务，结合不同阶段的融资需求、资本运作及风险管理，提供多样化的解决方案；另一方面，持续进行制度改革，完善金融产品体系，推动制度动态适配性改革，加快推出更多金融产品，尤其是科技创新相关的品种。
程强认为，未来需依托更加健全的制度构建，统筹协调风险容忍度与投资者权益保护、开放便利性与技术安全性、政策推动力与市场效能间的关系，完善适配科技创新的金融服务体系。
首先，培育耐心资本。构建覆盖科技创新全生命周期的资本形成机制，重构退出机制与生态链：在基础研究阶段，通过政府引导基金、国家自然科学基金等加大资金投入，鼓励高校、科研机构开展前沿科学研究；在技术开发与成果转化阶段，引导风险投资、私募股权投资等社会资本参与，支持科研成果向现实生产力转化；在产业化应用阶段，借助资本市场上市融资、并购重组等功能，助力企业扩大规模、拓展市场，实现创新成果商业化运营。
其次，提高金融服务水平。券商与科技型企业紧密合作、协同发展，推动科技与金融的深度融合。
再次，提升市场包容性和开放度。放宽市场准入限制，吸引更多国内外优质科技企业和投资者参与我国资本市场，提高市场的国际化水平和全球资源配置能力。加强与国际资本市场的互联互通和合作交流，推动跨境投资、并购重组等业务发展，提升我国资本市场在全球科技创新领域的影响力和话语权。
陈哲表示，应进一步深化发行上市制度改革，发挥科创板“试验田”作用；健全全流程信息披露机制，进一步细化技术风险、研发进展等关键指标的披露要求，通过标准化、规范化的信息披露框架，提升市场透明度与投资者保护水平；优化投资者适当性管理制度，构建开放包容的资本市场生态；完善并购重组制度体系，推动科技企业实现资源整合与协同发展；在产品创新维度方面，强化股债联动优势，深化发展科创债体系是关键突破方向。
“资本市场作为联结科技创新与产业升级的核心枢纽，在推动产融深度融合进程中发挥着关键支撑作用。”陈哲表示，伴随制度型开放持续推进，资本市场正加快构建国际化发展格局，通过深化跨境市场互联互通机制，推动境内外资本市场规则衔接、监管协作及服务体系融合。通过与科研机构、高等院校合作共建产学研协同创新平台，未来资本市场与科技创新、产业发展的协同效应将不断增强。依托科创板、创业板、北京证券交易所等板块，我国未来将打造具有全球影响力的创新资本聚集高地，吸引国际长期资本、主权财富基金等战略投资者，重点支持我国关键核心技术领域发展，增强国际资本市场影响力。
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